朱伟一
资本市场云谲波诡。金融危机期间，每到季度末，雷曼都要“出售”其资产——通常是流通性比较强的政府债券，但几天之后，雷曼即将资产重新购回。此类回购协议代号“回购105”（Repo 105）， 听上去像《潜伏》中的密码和代号。与《潜伏》中“峨嵋峰”的代号一样，回购105最终也浮出水面。105指雷曼暂时“出售”资产的价值为其“出售”该资产所得现金的105%。但回购105只是暂时“出售”资产，其实是一种有抵押的资产贷款。华尔街妙用回购协议，减少了账面负债——借贷成了销售盈余。巧夺天工啊！
历史有惊人的相似之处。回购105之类的回购协议，与当初安然的会计造假如出一辙。安然的戏法之一就是“暂时出售”其资产，然后再将其购回，借此将公司的账面好好“美容”了一下。现在回头看，与金融危机中华尔街银行家们的行为相比，安然几位高官的所作所为，简直是小巫见大巫。
安然造假，其首席财务官是关键人物。同样，在雷曼的迷你游戏中，首席财务官扮演了重要角色。2008年3月18日的电话会议上，雷曼首席财务执行官埃琳·卡伦告诉业内，雷曼“要给资产表更多的透明度。” 卡伦女士真是沉着机智有胆量，在危急时刻面不改色心不跳。但就在电话会议前不久，雷曼做了手脚，将2007年第四季度491亿美元、2008年第二季度503.8亿美元的证券挪到账外，以减少账面的杠杆金额。真奇怪，业内分析师居然不知其中奥妙？即便不知道，猜也能猜出几分呀。再说，回购协议中有不少还是三方协议，第三方是结算代理或银行，圈内人相互知道对方底细的应该不少。
对于三方协议，熟悉中国资本市场的朋友或许会有似曾相识的感觉：像不像我们以前这里热闹过一阵的“三方理财协议”？三方理财协议也是有银行夹在中间。不同之处是，三方理财协议的创新，是将由银行提供的贷款变为第三方投资，以规避法律限制；而回购协议妙处则是将贷款转换为资产出售，欠债反倒成了利润。
回购105是比较拙劣的做法，雷曼上下不少人也是心知肚明。2008年5月18日，雷曼内部有人对回购雷曼的记账提出质疑，并向公司高管提出了书面陈述。这种内部举报通常是不会有什么结果的。其实，外部举报也不会有什么结果。比如，早已有人识破了麦道夫骗局，而且反复向美国证交会投诉，但结果如何呢？如果雷曼没有倒闭，此类问题可能永远都不会暴露。
雷曼做手脚还连累了一家会计事务所和一家律师事务所。这又与安然丑闻如出一辙。但在资本市场的生物链上，律师事务所应在会计事务所之上的。在回购105这件事上，帮助雷曼的律师事务所不会有事，会计事务所也不会有事。熟悉美国资本市场的人都知道，雷曼的做法固然可恶，但远不是最可恶的。雷曼搞了阴谋诡计，但至少还没有明火执仗。对于资本市场的违法、违规现象，人们的忍受程度比过去高出了许多。
今年3月9日，美国证交会宣布，正在调查20多家金融机构，要弄清楚这些机构做账时是否有类似回购105的做法。 但此类调查最后大多是不了了之。首先是技术上有困难。雷曼第一把手福尔德和其他高管非常小心，其邮件从不涉及回购105。高盛前第一把手保尔森更加了得，通常联系只用手机，不用电子邮件。确实不好查，真要查，就会查到美国证交会头上来。2008年3月，美联储和证交会各有一班人马驻扎在雷曼，他们可以拿到雷曼的账簿和记录。贝尔斯登险些破产之后，美国财政部和证交会向高盛、摩根士丹利和美林等华尔街大银行派驻了工作组。可派了工作组仍然还是查不出什么来，简直不可思议。所以，就有人便起了疑心，怀疑美国证交会可能是故意在庇护雷曼兄弟等华尔街投资银行。
美国证交会最终也没有发现回购105，直到雷曼破产之后事情才大白于天下。查不出来也没有什么，监管机构听之任之，世人也早习以为常了。不过，雷曼对我们应该有很大启发。比如，把财富与智商作正比是人类常见的一大错误。对于掌控雷曼兄弟公司一类的有钱人，很多人想当然地以为他们是勤劳、勇敢、智慧的，但雷曼背后的故事很有意义，再次验证了一条颠扑不破的真理：马不吃夜草不肥，人不发横财不富。
还有，许多朋友以为境外的股市监管机构在许多方面要强于我们。其实，资本市场的监管机构与政府的其他监管机构一样，首先是为富翁服务的，尤其是为超级富人保驾护航。如果他们不为富人服务，怎么会有那么多的超级富豪？美国证交会是保护大银行的，各国证券机构大致如此。
我们大可不必妄自菲薄。美国资本市场的监管也不过如此。围绕资本市场的，是周而复始的原始本能的游戏，从本质上说，并没有什么初级和高级之分，总是以贪婪和恐惧为原动力。也就是几年之前，我们还天真地以为，资本市场是一个有文化、有道德的地方，至少是有可能成为一个有文化、有道德的地方。现在知道了，资本市场其实是“春来茶馆”：相逢开口笑，过后无事样，人一走，茶就凉，有什么周详不周详。 （作者系中国社会科学院法学所兼职教授）
