工业增速将趋缓
尽管今年前两个月规模以上工业增加值同比增长20.7%,比2008年同期的15.4%、2007年同期的18.5%、2006年同期的16.2%以及2005年同期的16.9%都高出不少,但2009年的同期数只有3.8%,因此今年的这种增长幅度更多地反映了恢复性增长,并未出现过热现象。
较低的基数放大了增幅,这可以从过去几年2月增幅得到印证。比如,今年2月份规模以上工业增加值同比增长12.8%,2008年2月份为15.4%,2007年为12.8%,2006年为20.1%,2005年为7.6%。这表明,与过去几年相比,今年2月份的增幅并不算大,2006年增幅较大的重要原因也是2005年基数较低。
分重工业和轻工业看,今年前两个月重工业增加值增幅为23.7%,轻工业增幅为14.5%。单从绝对数看,重工业显得有些偏高,原因是重工业波动幅度通常比轻工业大,其2009年同期数为2.7%,而2008年同期数为16.2%。轻工业方面,2009年同期数为6.5%,2008年同期数则为13.7%。因此,今年重工业的增长也是恢复性的,不能认为出现了过热。当然,其增速绝对值是2001年来最高的,同时重轻工业增幅的差值达9.2,也是2001年来的最高值,适当关注是必要的。
出现这种现象的重要原因是,国际金融危机发生后政府通过加大投资力度来促进经济恢复,而各级政府投资更重视重工业或直接拉动了重工业增长。
进一步分析重工业各行业增加值的增长情况可发现,采掘行业和加工行(601398,股吧)业前两个月增加值增速普遍较高,其中基数较低也是重要因素,有的基数还是负值,所以恢复起来增长也较快,同时采掘业增速一直相对较高。另外,今年前两个月石油和天然气开采业还下降了2.5%。从生活资料加工业增加值增速看,2010年前两个月相对比较正常,有些偏低,如纺织为13.3%、服装为11.6%等。综合来看,各行业虽有不少差异,但基本上处于恢复性增长状态,并没有出现过热现象。
与重工业增长较快相对应的是,今年前两个月主要产品产量也有较大增长,如原煤增长30.5%、粗钢增长25.4%等。值得注意的是,1-2月份工业企业产品销售率为97.2%,同比仅提高0.1个百分点。这反映出销售落后于产量增长（或有春节因素）,一些产品库存有所增长或就是反映。
从上述情况判断,今后一段时间主要行业特别是重工业增速将受到产销率及库存上升的制约,同时考虑到去年特别是上半年基数较低且逐月上升,因此估计工业增加值同比仍将维持较快增长,而分月看会呈趋缓态势。
物价略超预期 尚在可控范围
2月份CPI同比增长2.7%,但2002年以来的数据显示,春节所在月份的CPI环比增速普遍较高,特别是2005和2008年,本次1.2%的CPI环比增速实际上低于历史平均值。
结构方面,2月份食品价格对CPI的拉动最为明显（图四）。在春节因素和天气因素的共同影响下,2月份食品CPI同比增速和环比增速分别高达6.20%和3.30%。不过,在经历了2月份大幅上涨之后食用农产品(000061,股吧)价格指数和农产品批发价格总指数已经回落至1月份水平。
从食品价格近期走势来看,3月份食品价格对CPI的拉动将显著降低,有利于缓解通胀水平;我国充足的粮食猪肉储备也使得食品价格处于可控的范围内。当然,天气因素和疫病可能引发食品价格上涨风险,需要我们持续关注和监测。目前我国西南旱情依然严峻,如果持续并加重,将造成农产品供给减少价格上涨;从中期来看,汛期的来临也会成为食品价格上涨的潜在风险。另外,早春是动物疫病高发季节,容易造成猪肉价格的波动。
2月份PPI同比上涨5.39%。从结构来看,生产资料和生活资料的同比增速分别为6.76%和0.97%,生产资料价格是PPI上升的动力。随着天气回暖,经济即将进入活跃期,制造业需求开始启动,这将对生产资料价格构成支撑。商务部公布的生产资料价格指数自2月以来持续上涨,3月份甚至出现小幅加速上涨。
大宗商品特别是原油价格是观察和预测PPI的有效指标。按照时差相关分析和回归分析,油价同比增速对PPI同比的滞后影响在2个月达到最大（相关系数86%）,回归方程的拟合优度为78%,解释程度非常好。如果以最新的期货合约收盘价来代替未来10个月的原油期货价格（表一）,那么油价同比增速将从5月份开始迅速回落,因此未来六个月大宗商品可能不会对国内生产资料构成太大冲击。
从潜在风险来看,美元失控快速下跌、欧美实体经济强劲反弹出现的概率不大。值得注意的是,近期铁矿石谈判给生产资料价格上涨带来不确定性。
用一句话总结物价运行态势:6个月之内如果没有供给冲击,CPI不会导致持续严重的负利率,PPI将冲高后自然回落。
图三 部分行业消费增速
图四 2010年1-2月份CPI的分项贡献率
